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usdt第三方支付(caibao.it):DeFi复盘与展望:新兴价值网络崛起和华尔街接口之潜力

admin2021-01-0329

2020 年初夏,加密钱币投资机构 Maple Leaf Capital 公布周全且深刻的研究讲述「以太坊 DeFi 价值链」,为随后而来的 DeFi 热潮指明晰偏向,影响颇深。

岁末年初,Maple Leaf Capital 祭出迭代讲述,探讨新兴价值网络崛起的投资主题,以及在该主题下的 DeFi 投资思绪。这可以视为 2020 年 DeFi 领域有意义的复盘和 2021 年值得思索的展望。 

该讲述内容翔实,笼罩面极广。链闻为读者提供的阅读建议为:

自 2020 年 7 月 4 日我们公布上一份研究讲述以来,去中央化金融 (DeFi) 领域和我们的思索框架都发生了重大的演变,足以让我们呈上这篇最新的迭代讲述。

本篇研究讲述分为两个部门:

  • 第二部门,将探讨以太坊 DeFi 生态系统,深入讨论一些项目,认真剖析一些热门话题,以及我们以为值得关注的其他内容。我们希望这能成为任何对此领域感兴趣的人的非手艺性主题入门指南。

首先,让我呈上该讲述的焦点看法:

  • 加密天下的「博弈担保」使得价值通报有了一个透明的、公然市场订价的选项。随着自然竞争和时间的推移,这种成本会在确保一致平安品级的前提下逐渐精细化,并趋于削减。随同这种价值通报成本的演变,全新的市场将会降临。一如互联网由于将信息通报成本降为零之后改变了天下一样

  • 我们以为企业和主权国家进入加密领域不能避免,未来区块链的割裂将类似今日的美中互联网。开放,无允许的价值网络将如黑洞一样平常吸收现实社会中的人才及资产,并在孕育新的商业逻辑上走得飞快,但另一方面,半允许 / 全允许的价值网络则因其背靠现实商业巨头及争锋,应能快速实现商业化,并短时间内笼罩较多客户。

  • 在这个浪潮下将有三大类投资时机,一为基础设施及工具类企业,二为背靠 Web 2.0 的资讯及用户网络效应,借助价值网络更进一步对用户寻租的企业,而三为这个新生态原生,具备网络效应,并使所有利益相关者受益的 Web 3.0 企业。投资这三类标的需要伟大的地域和投资结构的天真性。

  • 成规模的「华尔街接口」 (Wallstreet api) 可以辅助促成种种个体的价值通报;只管当前这类营业绝大部门扎根于以太坊,但我们以为,这样的 DeFi 生态系统实在可以存在于任何第 0 层 / 第 1 层区块链之上。各个协议将在成本、防窜改 / 天真性的权衡、激励结构、社区和网络效应等方面睁开猛烈的竞争。

  • 以太坊为基础的 DeFi 生态系统中的赢家已经初现眉目,而这些胜出的协议将生长壮大具有健全功效的金融团体(而非单一功效 / 单一子集的应用)。我们预计,在未来 12 个月,链上买卖所、衍生品和借贷市场的界限将相当模糊,各个协议之间将犬牙交错,竞争日趋白热化。

  • 我们以为价值网络的无抵押借贷早先仍将是小众市场,但一旦超额抵押的市场规模跨越了现实天下,市场规则将会一夜之间改变。而中央化稳固币将在很长一段时间内保持主导职位。另外,保险业现在龙头仍未泛起,未来 12 个月内可能会取得突破;而新兴的中心件 / 工具跨链托管解决方案以及为现实天下应用服务的 B2B「华尔街接口」聚合器,则是我们异常感兴趣的新板块。

新兴价值网络投资主题综述

加密天下博弈论保证带来了透明的、公然市场订价的价值传输选择

加密天下的 「博弈担保」* 相比传统途径的「追索担保」为天下提供了一个透明、公然市场订价、成本结构截然差别的价值传输选项。

* 谢谢 A16Z 合伙人 Chris Dixon 缔造了这个术语,我在这里加以借用

历久以来,价值传输的保证来自受信托的第三方,这些第三方(例如摩根大通)拥有中央化的账本,由执法架构和政府强制执行的追索权予以支持,成本则并不透明

而在加密网络中,硬件 / 节点执行的任何上链动作都受到代币激励,以实现博弈保证,要想回滚或窜改,其成本极其高昂,操作极其繁琐。鉴于此等成本导致的平安性,因此其便能承载加倍特殊的信息,例如分类账上的行项目,好比贷方和借方的钱币价值等,而且这种价值传输的成本公然透明性,并由自由市场自行确定。

因此,真正去中央化的加密网络提供了一个全新的,价钱公然透明的价值传输模式,也为我们一直使用的追索保证模式带来了替换选项。可以预见,我们执行的每项价值传输行为都市发生(公然或隐藏的)成本,而「担保博弈」应能开启当前成本极其高昂或基本不能能的价值传输新领域,正如下面的 U 形曲线图所示:

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随着时间的推移,价值传输单元成本会逐渐精细化并趋于削减

无允许价值网络的摩尔定律– 追索担保模式的成本依然处于模拟状态(例如,不天真 / 无法规模化),而博弈保证模式的成本可以规模化,可以依据用例实现精细化。

在确保足够平安层级的保证同时,价值传输的单元成本应继续精细化(匹配其需的平安性),并随着时间的推移,通过无数相互关联的、不停改进的「价值网络」,推动成本逐步降低。

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确保足够保证的同时,价值传输的单元成本应在平安性不打折扣的前提下继续精细化,通过无数相互关联的、不停改进的「价值网络」,推动成本逐步降低。

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鉴于成本缘故原由,现在可能仍存在大量克制价值传输的空缺地带

鉴于传统模式中执行成本过高,现在可能仍存在大量成本极高的价值传输的空缺地带。

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上图用例展示了所传输的价值(x 轴)以及此类传输的庞大性(y 轴)。虽然当前的部门用例已明确启用,但我们可以想象,有些用例鉴于成本太高而无法执行。金融是异常本地化的市场,许多跨境或近乎即时的价值传输仍然异常贫苦。金融 API 接口已经实现了一些有意义的价值,例如 Plaid,然则该系统依然异常零星,而且有许多过时的系统。

庞大性取决于如,时间(赞成跨越较长时间 vs. 实时嵌套条件等向量。

随着价值传输的成本大幅走低,新的经济前沿可能会酿成现实,类似互联网降低信息成本所带来的丰硕成果

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随着价值传输的成本精细化及大幅走低,全新的经济体和商业模式将变得可能,一如互联网所带来的丰硕成果。

随着对传统系统的替换方案泛起并成熟,随同成本 / 摩擦力削减甚至靠近于零,新的市场领域及商业模式将变得可能。在上面的两个图表中,我们大致形貌了单元信息价值传输的摩擦成本是若何随着时间的推进而转变的(为了简朴起见,未包罗基础科学和半导体方面的突破)

我们强烈地感应,区块链赋能的博弈论保证是一种推动下一个价值传输成本 / 摩擦力削减前沿的赋能手艺,从而能打开以前无法开启的整体潜在市场 。

低成本、博弈保证的「价值传输」能给天下带来怎样的转变?请尽可能放飞想象力!

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三种类型价值网络兴起,代币+股权的天真夹杂模式可能更受青睐

我们设想在可见的未来会存在三种类型的价值网络。风投基金最好的投资可能来自于无允许网络 (独创性), 但可能横跨所有三种价值网络 。

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*备注:网络的差异主要归结为 (a) 数据处置节点被选中的方式, (b) 分类帐更改和审查的易用性。开放的、无允许 = 免费署理作为节点;开放的、允许 = 公司作为节点;封锁、有允许 = 国家控制的介入者作为节点

与相对开放的信息网络差别,当谈到新兴的价值网络时,在我们看来,中央化介入者(如企业和政府)应会试图鼎力对介入并抢夺控制权:

  • 协同效应:获取用户的历史淹没成本可以再次获得抵偿、立刻收获价值(例如,Facebook 曾经斥巨资获取用户,现在这些用户可以向 FB 的价值网络孝敬价值),或者传统的追索机制可以立刻寻租。

  • 易用性及易于控制:经允许的节点带来的透明度赋予中央权威监视、税收和制裁的权力。这种极高便利不会容易放弃。

  • 竞争性措施:若是一个公司 / 国家拒绝顺应,其竞争对手则义无反顾。在这个价值网络中,第一个出发和走准确门路意味着具有竞争优势,为客户提供更多价值(从而全方位提高尺度),甚至可能意味着将一个国家的权力让渡给其他国家(例如,通过削弱本土政府的控制和征税能力,对实在行殖民)

代币+股权的夹杂投资模式应更合适,无需允许 L0/L1 专攻创新 + 开放且允许的 L0/L1 专攻快速扩容,可能是最佳计谋。

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假象的 Web3 派系:狂野西部 (无允许) 和墙内花园(有许可) 。很像当前美国 / 中国的互联网生态系统。

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我们料想这些允许区块链网络将提供追索服务,并与大量 Web2 应用对接,可能会吸引相当数目的终端用户接纳,成为这些用户进军「区块链」的第一站。有允许 / 无允许网络中谁会成赢家很难判断, 但我们料想(a)无允许网络在寻找产物市场匹配方面动作会更快, (b) 最好的项目 / 投资会横跨所有类型网络

我们以为,快速迭代会增强无允许网络的气力。允许价值网络最先阶段将会被围墙围绕,例如最最先相互无法毗邻相同(或者纵然实现也是存在重重障碍),而主权国家会奋起反抗,阻挡 / 羁系侵占行径,因此无心插柳的是,为无需允许的价值网络打开生长空间,使后者可以无阻碍地生长。

投资 Web3的风险,以及我们最看好的三大投资领域

当前投资 Web3 初创企业的风险,以及我们以为可以接纳的解救行动。若是你是经验厚实的 VC,敬请忽略。

虽然有人可能对 20-30 年后的未来深信不疑(届时区块链支持的价值网络赋能新的用例,开启今天无法想象的整体潜在市场),但投资该领域的风险始终是:

  • 想法错误 (我们现在还不知道详细有哪些错误)

  • 行动过早(想法没错,但基础设施还没到位。还有人记得 General Magic 的惨痛教训吗 ?) 被后来者碾压(FAANG 等美国互联网巨头和阿里巴巴 / 腾讯就是复制他人项目,然后将复制品推给其数十亿的用户的鼻祖)

  • 错误的生态系统 / 平台(想一下在塞班 / 黑莓系统上而不是苹果 iOS 构建应用)

  • 执行不力 (代币、经济学、上市等)

  • 走上了无法预料的羁系审查之

要避开以上所有的雷难度极高,但我们以为要抵御这些风险,有几条指导原则供参考:

  • 代币现实上是公然上市的风投赌注。所提供的流动性可能使其变得迅速,也可用流动性的衍生品表达看法(风投是否选择这样做则是另一回事,但要害是他们可以)

  • 老生常谈:创始人的道德、毅力和能力至关主要。道德和毅力意味着当难题来袭时,他们能坚持住,而能力意味着切实奏效的解救措施,好比(a) 犯错时切换赛道,(b) 在平台下沉时有替换生态系统的气概气派。明白产物、激励 / 经济和社区建设 /(对于到达产物市场匹配度的)相同宣传的夹杂团队相当罕有。

  • 寻找对机制设计和通过价值传输激励用户举行过深图远虑的创始人。这可能是抵御现有科技巨头的最终优势 (假设其产物已经是 A + 水准) 。

以下是对资源部署的几点劈头建议:

  • 选择生产「淘金工具」、与 L1 公链不捆绑、用例长青的项目。

  • 选择 Web 2.0 时代已大获乐成的构想,它们在价值网络赋能下可以推动精彩的用户变现。

  • 选择能让所有利益相关者合理受益的网络效应企业,而不仅仅是持股者受益。

最优标的 1:「低风险」路径之一是押注多链未来, 投资工具类 + 基础设施客栈,保持不与单一区块链捆绑。

鉴于未来至少有 3 种类型的 L0/L1 价值网络,而且每种价值网络都有自己的设计架构,我们以为,降低平台风险的更简朴方式是投资于一切即服务 /XaaS 企业,后者为利益相关者提供明确的估值之锚,且不与单一价值网络捆绑。

主要投资领域(这里并非详尽无遗)如下—— 这些投资往往具有异常清洁的商业模式 / 价值捕捉机制,直接瞄准 IPO/ 退出—可能是押注该行业历久增进、同时「冒险」水平较低的投资方式。固然,这种投资方式的风险,依然是可能会错过真正的从 0 到 1、改变天下的项目,最终收益可能不及买币投资的计谋。

  • 链上 / 链下数据提供(双边): Chainlink 等

  • 链上 / 链下数据缓存 / 查询 : Graph protocol、dFuse、Marlin、Dune Analytics 等。

  • 接入 / 外包信托 :BitGo、Genesis、Anchorage、BisonTrails、BlockFi、Paxos 等

  • 链上数据剖析:Chainalysis、Ciphertrace、Nansen、Skew、Glassnode、Messari 等

  • Web3 生态模拟器 :Gauntlet Network

  • 开发环境 / 平台 / 开发者网络:Gitcoin

  • 合规相关服务 :Coinlist (ICO 领域), TokenTax (税务领域)、Securitize

  • 专门针对价值网络的服务:Trail of Bits、OpenZepplin 等(审计)

  • 合规稳固币:Circle (USDC)

最优标的 2:Web 2.0 时代大获乐成的信息网络效应企业 + 获得价值网络功效的加成= 海量用户的高额变现。

另一类值得投资的计谋是做多已经打造出网络效应、拥有海量用户的 Web 2.0 企业 ,这类企业可以一旦设计出精彩的价值捕捉模式,可以立刻变现。新兴价值网络是互联网(信息网络)拼图中缺失的一块图板。

对任何具备网络效应、构建起信息变现营业的 Web 2.0 企业而言:

  • Facebook:关联真实小我私家的信息,通过广告变现

  • Google:拥有最多可交付和可搜索形态的信息,通过广告变现

  • Uber:即时出行需求的信息,通过买卖用度变现

  • LinkedIn:事情信息,通过广告、招聘服务和会员特权变现

这些互联网 2.0 企业为其用户开启价值传输后,其已往获取客户的淹没成本将能够再一次有时机孝敬数倍的价值。一些大略的例子包罗:

  • Facebook 准许用户为众多项目举行信用众筹

  • Google 准许征采「价值」– 允许客人直接购置资源客栈

  • Uber 用户可以向司机的车辆提供融资;司机行使其拥有自主权的车辆设立特殊目的实体 (SPV) 融资。

  • LinkedIn 允许直接投资和平台上买卖外包,充实行使用户的社会关系网。

上面所举例子的要害不在于是否具备商业可行性,而是当价值传输的成本精细化和走低时,此类的一些转变可能会成真。现有的 Web 2.0 巨头可能会继续依附其壮大的客户平均每月收益 ARPU/ 赢利能力而从中受益。

最优标的 3:轻资源,具备网络效应、能让所有利益相关者(而不仅是股东)受益的项目。

服务于所有利益相关者(不仅仅是当前企业的证券持有人)利益的合作社已经存在了很长时间。只管由于种种如人才招纳及拓展速率等缘故原由,这种机制在当前资源主义下被证实不太具有竞争力,但我们以为这种合作社机制可能会重新掀起燎原之势。

尤其是在现在某些互联网原生的网络效应企业中,只管用户和供应商孝敬了网络的绝大部门价值,这些价值却基本所有归于企业股东。而当价值传输成本和政府性干预趋于消失时,我们很好奇这种「用户孝敬价值,却被股东寻租」的商业模式是否会被推翻,尤其是当介入者成为网络一分子所获取的利益,跨越获得免费或廉价服务获得的利益时,这种「利益相关者相助」模式可能会取得异常优越的效果。

固然,在 Web3 手艺客栈成熟之后,这种假设的实现更多的是机制 / 激励设计问题,而非手艺问题。我们可以预想以下几个痛点:

  • 证券投资人负担了企业前期打造网络效应的成本,并顺理成章接受「合理利润」,而这种利润平分到每个利益相关者头上可能中前期会很少。以是竞争网络提供的价值是否足够+到底谁来资助「初始生长成本」可能成为真正的问题。

  • 利益相关者面临的可能是道选择题:究竟是去享受免费优质的服务?照样为了一点蝇头小利(或者说,未来可能很值钱的网络权益),而去使用一个竞品,顺带需要负担起辅助这个竞品增进拓张的义务?

  • 利益相关者的角色会随着时间的转变而转变—其对网络所发生的价值可能与答应给他们的价值和治理权力逐渐发生严重的不对等。这种错配需要异常郑重的设计加以解决。

  • 利益相关者的时间跨度、愿景和外部的经济 / 竞争利益不匹配,可能也需要郑重的审核以及未来精彩的机制设计。

DeFi:「华尔街接口」的崛起

当前的价值传输款式现状及 DeFi 「华尔街接口」生长状态

当前在以太坊中构建的新兴 DeFi「华尔街接口」已经催生了一个繁荣的价值传输生态系统,进一步规模化后可能促成任何个体之间的价值传输

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以太坊生态 DeFi 代币简介和谈论

DeFi 代币一览:投资首选应是细分市场领军者 / 缔造者、流通市值与全稀释市值靠近的项目。

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DeFi协议在成本、平衡、激励结构、社区和网络效应等方面的暂时优势

问:DeFi 协议可以获取怎样的竞争性优势?

答:在成本、平衡、激励、社区和网络效应方面的暂时优势。

我们以为,DeFi 协议现在可能具有 5 种竞争优势(见下文),不外这个领域依然是云云稚嫩,以至于很难断定这种优势是否恒久。我们以为,拥有一支优异团队、精彩的开发社区和足够天真的代币模子,是一个优越的劈头,然则纵然拥有牢靠用户忠诚度、双边网络效应以及成本优势的协议来说,也需要保持小心(a)与其他项目整合以牢固现有功效,(b)跨链运行,确保不会单纯由于 L1 公链的选择而被类似协议推翻,而且要(c)拓宽产物笼罩局限,以使用户保持在自己的生态系统中,牢固其网络效应。

  • 成本优势:较低的 gas/ 手续费、L2、信托,用户惰性、一体化整合:

  • 以太坊自身系统的拥堵,成为基于 ETH 买卖的成本瓶颈。成本函数是一项「优化」功效,对于营业扩展规模的初创企业而言可能并非最紧迫的义务;

  • 除非是(a)用例不再相关,或(b)接下来的 10 倍增量用户被其他协议捕捉,2C 买卖通常是粘性的 / 拥有壮大的护城河,但也需要以延续不停打磨产物来加以捍卫。

  • 增进 / 进化过程中防窜改和天真性之间的精彩平衡:协议需要抵御攻击、但同时要足够天真可以进化,这两者之间需要玄妙的平衡。

  • 对利益相关者的奖励机制经由精巧设计并保持一致:我们普遍以为代币和利益相关者激励机制仍在不停生长中,因此当前的迭代形态可能不是最理想的形态。向前生长需要天真性。

  • 开发者 / 社区亲和力与焦点团队交付节奏:这也许是唯一具备防御能力的竞争优势。准确的团队和社区可以辅助协议多次变换赛道, 并找到产物市场匹配度 。团队的质量通常随同着每波浪潮而提高, 因此需要培育壮大的社区 / 开发人员网络来保持领先优势。

  • 商业模式的双边网络效应:当(a) 标的项目的竞争对手斥巨资、以激进和延续的资金流投入竞争,以及(b)竞争性 L1 公链网络吸引到多几倍的用户时,现有的双边网络可能会遭到攻击。

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以太坊  DeFi 领域龙头协议「YASU」 间不能避免竞争,入局门槛提高

ETH DeFi 领域的龙头协议「YASU(Yearn、Aave 、Synthetix 和 Uniswap)间不能避免将泛起遭遇战,优异团队继续开疆扩土,而较小竞争对手眼前的入局门槛变得更高。

当谈到以太坊上 DeFi 领域客栈 / 华尔街接口时,当前可能已经涌现了占有领先职位的协议 /「蓝筹」 (按流通市值、锁仓价值、月度自力用户等指标来看)。虽然每个协议都是先推出针对特定金融细分市场的功效集,但随着协议提高委托资源的流动性效率,并在吸引到关注度时进一步变现,协议之间的界限变得模糊,这是合理的生长之路。

我们预计 YASU 将依附(a) 垂直并购 / 扩展和(b) 授权其他项目在自己的协议上举行建设,并借助 (c) L2 扩容的高速路举行战略生长,从而抬高其他 DeFi 项目入局竞争的门槛。

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详细点评 Yearn、Aave 、Synthetix 和 Uniswap

Aave/AAVE贷款协议中的快马,需要不停推出新的接触点+产物以吸引流动性需求。

现在宣布 Aave 在与 Compound 的竞争中已成为赢家还为时过早 (只管 Aave 在功效上迭代的速率更快), 它还需要延续推出新产物来确保笼罩最偏僻的接触点都能获取供 / 需,并为用户提供产物套装(针对任何能发生收益的标的)。需要时刻小心其是否会在相邻的 L1 公链上打开分支。

  • 可能推出原生 AMM :大规模的抵押资产池可以让类似 CRV 的稳固币兑换功效现实。现在,「接到 Uniswap 协议-然后返回」 的方式收取 60 基点(bps)佣金的成本很高,不明白为什么 Aave 不分叉 AMM 代码,允许原生地交流 aToken (+ 插入聚合器)

  • 构建生态系统:我们看到 Aave 在其它多个方面行使其焦点借贷抵押服务:

  • 「流动性杠杆」即服务:我们已经看到与 Alpha 网络的协作, 其中 ETH 是从 Aave 原生借出, 然后贷给 Alpha 上的用户,后者可以借助杠杆举行收益耕作。我们感受随着衍生品平台在 2021 年上半年 入市,行使 Aave 举行杠杆加杠杆是很自然的效果。

  • 可选择收益增强:存入抵押品的用户可以选择以更激进的方式使用其提供的资源,可供选择的手段包罗卖出期权、配资到资产治理者(可能是自动的、风险中性的协议,例如 YFI 和 ROOK)、无担保贷款(受信托的委托人负担第一损失)和保险承销。我们可以想象,流动性行使率会越高,获得的回报越高,但对于流动性资金池比例较大的资金不会遭遇风险(假设风险计谋是可选择加入+分风险层级退出)

  • 附加模块:DefiSaver (杠杆的自动再平衡) 是一个不俗的起点,但随着该产物愈加庞大,我们可以想象 该生态系统中会增添更先进的风险治理+ 剖析工具。

  • 上述所有产物都可以引进非 Aave 原生,实现分层级风险,从而有用增添 Aave 的 总锁仓价值 TVL,同时在一定水平上维护 Aave 内部可借出资产的基数。

  • 我们以为 Aave 应思量行使其资金投资 / 购置能增值的好项目。

  • TradFi/ 用例探索:我们信任,无论哪家协议率先插入更大规模的流动性(不仅仅是 DeFi 原生),都市获得显著的竞争优势。构建生态系统合作同伴,引进散户 / 机构资源+群策群力 / 支持直接与客户毗邻的项目(好比:比特币按揭贷款、高收益账户等)将被证实是异常有价值的。

Uniswap / UNI:长尾资产 + 忠诚度 = 无可争议的领跑者,v3/ v4 需要扩展界限。必须将战场拓展至借贷及衍生品。与向上游、贷款、领先加密资产衍生品领域进军,才有望保住领跑位置。

当前取代二线买卖所来买卖山寨币的首选买卖平台,需要继续进化来保持领跑位置 ,很可能需要这些进化 (a)照搬 DeFi 领域中运行优越的功效, (b) 提高抵押资源效率。

Uniswap 是迄今使用最为普遍的 DeFi 产物,拥有最高的用户忠诚度。买卖额 / 日活跃用户数充实展示了该协议被高频和普遍使用 (相比之下, Sushi 集中在巨鲸用户中, 两者差异可以高达 30 - 50 倍) 。这种忠诚度是交织销售新产物的一大优势,同时意味着从用户中捕捉增量价值的成本异常低。我们同时信任,山寨币(例如,非尺度化 SKU)长尾性子在当今范式中赋予了 Uniswap「自动售货机」的坚实网络效应。不外 Uniswap 今天享有的竞争优势绝不是根深蒂固的:

  • 脱媒风险:我们可以设想,当 DeFi 领域的用户通过聚合器增添 10-100 倍后,AMM 流动性资金池的用户群转向协议上的聚合器,泛起用户大量流失(类似于 Web 2.0 时代的情形)。在这种情形下,Uniswap (和其他 AMM)不再享有用户忠诚度, 流动性可能会移动到聚合层。

  • 无法吸引新项目:长尾资产只有在平台值得信任的时刻才会业绩长虹。不外,只管 Sushiswap 在竞争中处于晦气职位,但它是 Andre Cronje YFI 生态系统的一部门,后者现在在 DeFi 领域吸引了较高的忠诚度和精彩的开发者,充实显示新的热门项目可能倾向于围绕 Sushiswap 聚合流动性。若是 Uniswap 在合法性长尾大战中失败,从而意味着其财富效应损失,其市场份额可能会被接下来的 1-2 个新兴搅局者抢走。

我们坚信,在 v3 / v4 推出时,Uniswap 需要认真思量以下功效 —有用地向上游聚合器靠拢,模糊贷款和衍生品协议的界限。思量到 DeFi 领域内的竞争压力,寻租组件(收取 30 个基点佣金的 x%)的泛起时间可能会较晚, Uniswap 可能需要在此时代通过其他方式变现(例如对工具+剖析收费、从其他项目的空投激励和销售订单流中拿回扣等)

  • gas 用度降低 / L2 扩容 + 跨链功效。自动售货机需要能处置所有资产

  • 用户界说 / 更先进的交流方程式,动态手续费切换

  • 放贷功效 (流动性资金池中的 LP 代币) + 期货 / 衍生品功效

  • 更先进的风险治理+剖析工具,控制与 AMM 相关的所有风险和举行剖析

Yearn / YFI:协议自身作为资产治理平台前途灼烁,激励机制可能还需要再调整;小心 DeFi 生态新生气力的袭击。

其创始人从 0 到 1 开拓了 DeFi 新局面并构建了团队,该主题演酿成全生态系统,其影响会是双刃剑。要害人物 +续航力 + 经济设计风险依然存在,思量到该领域的残酷竞争,依然需要高度小心。

其创始人 Andre 是 DeFi 领域从 0 到 1 的开发者, 拥有无可匹敌的行业影响力,自然是「行业并购」的理想执行者,专注于愿景 / 大局 / 需要什么,而详细执行和整合普遍的用户基础则应交给团队中的同伴。Yearn 协议推出 v2 平台执行 2+20 收费结构(对冲基金行业常见的收费结构,即 2% 的治理费和 20% 的业绩分成),应会义无反顾成为收益耕作计谋的不二之选。

理论上讲,该协议将会获得规模经济(在某些协议中,例如 CRV,当红职位 + 规模 = 更高收益)、赢得用户信托(鉴于该协议较历久没有 bug、林迪效应),并在追求利润最大化的战略人士推动下取得新兴网络效应。不外我们确实看到 3 个重大风险:

  • 周期性 / 高 beta 值:YFI 具有极高的顺周期性,上升周期的收益率往往很高,yearn 协议作为收益聚合器 / 资产治理公司,届时的业绩应会跑赢大盘,而在下行周期则完全相反。

  • 奖励错配:有人可能会说,YFI 协议的焦点开发者所获得的奖励与其带来的价值相比严重不足(YFI 持币者则赚取了过高的经济利润)。有人可能会说,在币市下次熊市时期,随着代币军团和开发者纷纷脱离,YFI 协议很可能遭遇重创。从某种意义上说,由开发者和计谋师所拥有的分叉协议更合理(好比,将「股权持有者」踢出局)。我们也会以为, YFI 代币需要做一些事情 / 负担一定风险, 而不仅仅是寻租 / 举行治理投票。

  • YFI 生态系统替换者:对于这最后一点,我们以为有可能会有极为精彩的程序员启动自己的项目匹敌 YFI 协议,而不是行使该协议 (PICKLE, ALPHA 都是很好的例子)。在牛市时代,这种做法的收益可能极为丰盛,而投入 YFI 生态怀抱,需要接受 2+20 收费,可能导致自己得手的收益少了 50%。

归根结底, YFI 的焦点价值主张应该是 (a) 不与任何 L1 公链捆绑, (b) 最短时间移动到所有传统 TradFi 买卖层作为「傻瓜买卖」产物。随着时间的推移,可以看到 YFI 进化成一家拥有多个协议的资产控股公司。YFI 自身的进化偏向可能极易发生转变 (不仅仅是可能成为资产治理机构) ,也是 DeFi 领域最为引人入胜的故事之一。这里可能涌现出 DeFI 领域最具创新性的时机 。

我们可以称生态系统的「创始人基金」是 YFI 社区的原生产物。也许有人说,该基金作为对开发者的支持,可以辅助协议内部人士不停探索 ETH DeFi + 应用进化的前沿, 这对从这些有前途的初创企业中取得早期分配和特权接见、进而转化为主要的阿尔法收益而言是个很好的做法。我们可以看到,该基金成为吸引开发者和计谋师继续打磨 YFI 的焦点激励手段。

Synthetix / SNX:打造 L2 扩容 + 杠杆买卖产物,迈向去中央化 BitMEX/ 芝商所生长门路。很可能成为最容易扩展至其它区块链、拥有全球化资产池的协议。

L2 手艺的接纳让其向「成为以太坊上去中央化 BitMEX 」 迈出最主要一步。L2 扩容全速前进,以提供流通的买卖体验。真话而言,在 L2 和杠杆期货不到位情形下, SNX 并不能算是一个完整的产物。而 L2 一旦启动,基于买卖额的奖励机制 + 期货 / 杠杆买卖成为现实, SNX 买卖额可能与基于 Synthetix 的资产治理协议 dHEDGE 一起一起飙升,也会开启推荐用度分成。只管竞争猛烈,SNX 依附低滑点和已经颇具规模的流动性资金池,有可能成为独霸衍生品市场的赢家。

与 Aave 和 Uniswap 类似,我们也以为 Synthetix 能跨领域取得不俗希望:

  • 更多资产种别:股票、证券、更多加密资产

  • 衍生品笼罩局限更广:除了期货 / 杠杆买卖, Synthetix 资金池可以轻松进入其他衍生品市场,包罗期权、展望市场、庞大的掉期协议 (例如牢固 / 浮动收益产物),以及其它深奥的期权工具。差别的资产池可以试验分层级退出机制。

  • 进一步构建生态系统:Dhedge 作为资产治理机构的主经纪商 / 抵押解决方案是异常精彩的选择 , 未来还会看到更多的生态系统产物,例如跨多个衍生品平台的 L1/L2 保理 / 快速检索产物以及负载平衡 / 流动性聚合器。我小我私家以为,随着资金从外部流入(例如 Aave),完全有生长空间让用户行使杠杆(不仅是三倍杠杆期货买卖),届时买卖者可以行使杠杆做多任何受 DeFi 市场乞贷利率影响的标的。

  • 跨链:Synthetix 的基本属性异常适合跨越多条链的全球性资源池,鉴于相对不太需要可组合性,移植可能异常简朴。

  • 资金治理:可以协议向信托的资产治理者分配其投资,中心无滑点

SNX 从羁系机构对加密期货买卖所的袭击行动中获益,扩大市场份额,直到其自身也遭遇到羁系阻碍。我们以为,美国证券买卖委员会 SEC 的严苛羁系依然是该平台面临的最大单一风险 (第二大风险是针对预言机的黑客攻击)

DeFi 协议之间的竞争升温,多功效模块的团体泛起

以太坊 DeFi 的领先协议之间的合并-竞争将白热化,DEX、聚合器和衍生品平台的竞争可能最为猛烈。

最终将涌现横跨多个垂直行业的 DeFi 企业团体。

usdt第三方支付(caibao.it):DeFi复盘与展望:新兴价值网络崛起和华尔街接口之潜力 第13张

我们对一些焦点问题的看法

问:区块链中能存在信用贷款吗?

答:其生长会异常缓慢,然后会一蹴而就。需要追索即服务 RaaS 。

追索即服务(RaaS) 是个名词。RaaS 提供暴力追索权作为对服务的奖励。政府是最大的 RaaS — 征税以换取执法和珍爱基本人权,作为「公益」。

我们普遍以为,若是不具备追索权,信用贷款在价值网络中仍会处于小众职位。它将局限于:(a)相互熟悉的行为者之间的重复游戏;(b) 严重依赖传统执法渠道,例如美国小我私家信用评级法 FICO 的得分处罚,和 / 或(c) 介入者愿意接受印子钱式利率的小众市场内。

对于追索权与新兴价值网络相互捆绑, 我们以为会泛起以下生长轨迹:

  • 先是全额抵押 + 实验性信用贷款。

  • 可信托介入者 / 节点在半允许价值网络中将资产证券化,这些资产随后被打包到无需允许价值网络中。后者领域仍需要超额抵押条件,但已经引进了可信托介入者+ 预言机喂价。两个价值网络中的商业流动意味着网络原生信用系统最先形成。

  • 随着商业流动和资产证券化,价值网络中吸引了更多的流动性,资金成本最先大幅降低, 最终会让价值网络中的乞贷成本 <= 现实天下。依据身份的解决方案最先泛起。

  • 价值网络生态系统提议「51% 攻击」,例如,现实天下中的大量证券化贷款 / 担保乞贷营业迁徙过来,使得传统金融机构资产不停流失而日薄西山。

  • 当价值网络中基于其原生声誉层的抵押和商业流动相比现实天下足够大,价值网络生态系统 最先向当地政府孝敬更多收入,后者可以执行追索和处置 违约,最终将苟延残喘的传统金融机构一举推翻。

我们料想,商业关系在 1 对 1 照样 1 对几 是最有用的 (例如,政府控制几个大流量枢纽),将为桥接和托管机构带来厚实的寻租时机

问:稳固币会有怎样的生长?

答:百花齐放,但允许式稳固币可能切走最大块蛋糕。

稳固币 (USDT, USDC, DAI 等) 天经地义地成为 DeFi 领域市值增进最快的资产之一,由于它们是多数人最常用的交流前言。我们信任,随着半允许价值网(例如 Libra)允许价值网(DCEP)的入目,这一细分市场将继续出现指数级增进。现在有 3 种方式为了保持汇率锚定:

  • 资产机制 ,与法币资产锚定 1:1 汇率 – 这种方式你需要信托中央化的稳固币发行商。

  • 流动性超额抵押机制 – 你需要信托团队的机制设计。

  • 纯粹的激励机制,推动投资者 / 投契者不停介入流动,使汇率围绕锚定尺度实现再平衡 – 你需要信托机制设计和不停有市场介入者介入其中。

我们仍然倾向于第一选项 (打包进入无允许网络的 Libra/DCEP 和 USDC/USDT) 会在这一领域占有最大份额:

多数用户是遵法的买卖者,他们愿意与「中央化钱币」为伍,以为其利便、流动性深挚强劲、声誉优越、汇率壮大稳固,其用例与非投契性商业流动深度捆绑。

任何严重威胁法币职位的实验都将面临非同寻常的羁系审查(例如,Basis)——因此,若是不是选项 1,则可能是匿名行为者通过选项 2 或 3 举行超额抵押,在以下用例中可能泛起:

  • 激励调整和抵押品扩张的速率可能永远滞后于潜在的稳固币供应 / 需求颠簸,导致永远的价钱偏离,这就是选项 2 的问题。

  • 缺少商业开发,因此缺少接纳。这个问题可能得到解决。

  • 卖力稳固的元素在极端市场环境下可能缺席,而加密钱币正是因市场经常泛起极端情形而著称。

  • 民众用户对其缺乏信托,尤其是与「有声望的」中央化稳固币相比。两者都可能损失市场份额,推动中央化稳固币的网络效应。这个问题可能得到解决。

我们现在看到了选项 3 赛道上异常有趣的实验 (尤其是 ESD),这些项目将用户与投契者 / 资源化投资者隔脱离来,并引进摩擦力,允许博弈论保证进一步推动汇率挂钩。我们感受在情形失控时,有人得担负起「中央银行」的角色,但我们迫切守候能有优雅的设计证实我们是错的。我们未来可能看到 DeFi 原生的投资机构+介入者联手饰演央行角色。

问:何时会迎来精彩的加密保险?

答:直到 (1) TradFi 入局或 (2) 拥有部门资产贮备、依据市场订价、天真的承保时常、终端深度捆绑,及适当激励的协议泛起,才可能实现这一目的。

以太坊 DeFi 中的保险营业 (主要是智能合约 / 意外触发) 依然是个未解的难题 ,迄今存在两个对照正式(只管是暂时性的)的实验:

  • NXM 基于原生代币的资金池+并非由市场驱动的保费订价,导致经常泛起售罄(市场以为其订价过低)的情形。专有订价与专有资源绑定也许是最佳组合(而不是市场孝敬的流动性)

  • COVER 保险模子当前将代币与资金池隔脱离– 其保费订价由市场需求决议 (类似展望市场,通过 CLAIM/NOCLAIM 代币公式算出订价)。我们现在倾向于基于市场订价是一个更好的偏向。

COVER 协议只管在当前该领域的竞争中领跑,但其模子依然面临几个严重的问题:

  • 资金池中 LP 的投资回报函数公式现在是「保费 = 预期损失 + 抵押品收益 + 来自所有泉源的通胀」。我们以为 (a) 代币通胀作为补助的方式不能历久延续 , (b) 思量到全额抵押机制、扣除通胀前的回报可能显著低于 DeFi 领域内的资源时机成本,成本资金池中 LP 现实相当水平上是在做慈善

  • 现在尚不天真的条款–存在大量需求,例如 X 小时或 X 天的保险需求仍未兑现,但解决这种需求可能导致流动性资金池碎片化(不理想)

  • 依然很弱鸡的销售终端整合。当用户与资金池互动时,应该触发保险销售。

一种解决方案是可能是由多家基金根据其模子对保险风险订价,并以期自有资源承销保险。这可能作为先决条件,作为与审计和约请捆绑的服务,以此获得项目方天使及种子轮的投资权。

另一种解决方案可能是围绕某一事物的创新,例如条约违约永续合约 (Contract-Default-Perpetual-Swap CDPS), 一种伶俐的费率盘算可以解决限期问题,而巧妙的代币次级债券化 token-as-junior-tranche、部门抵押 + 整理机制会显著提高资源效率。我们期待着在这一领域的实验。

我们同时以为,资金池量伟大的生态(例如 AAVE、UNI、YFI)的协议可能很有利于推出某种形式的保险,并让资金方酌情勾选。

问:你现在对哪些项目感兴趣? 

答:不与任何 L1 公链绑定的新兴工具和中心件。

我们信任,价值网络中心件代表了一个被忽视、但现实孕育巨额财富的板块,不与任何 L 1 公链绑定的小众市场具备很大的网络效应潜力。一个很好的例证就是 Chainlink,下面我们再先容两个项目:

Graph Protocol / GRT,之前以 3 亿美元完全摊薄价值 FDV 举行了一轮募资:去中央化查询执行协议

  • 随着 Web3 接纳率的增进,在 ETH 区块链上查询数据异常贫苦。Graph 的解决方案能使开发者快速天真地在分布式、冗余的无需允许节点网络上检索出经由经心整理、索引优越的数据,这种解决方案异常雅观而且具有很高的需求。

  • GRT 代币是激励数据编纂和索引的奖励,以及确保所检索数据准确的共识,其收效照样很好的。该协议在我们眼中与 Chainlink 有诸多相似。我们信任剖析和模拟领域存在相当大的空缺市场,转售面向用户的聚合数据也有异常不错的市场时机。市场中守候捕捉的价值依然很大。

Keep3r Network / KP3R,FDV 9-1 亿美元:区块链状态双边更新市场

  • 纵然是异常通俗的事情,也要透过一笔买卖更新以太坊中的帐户状态(它可能是要求奖励、重新平衡资金池等)。Keep3r Network 由 Andre 及其团队确立,是一个双边买卖市场,需要执行义务的人将其义务交给任何可以执行义务的人(「治理员」;后者将依次获得 KP3R 代币奖励)。该平台稀奇适合于可能对时间不敏感但需要延续执行的义务,这也是一个优雅的双边网络,这是由于事情的公布者会进入「治理员」最多的网络,反之亦然。我们预期未来会有其它协议绑界说务作为「治理员」。

  • 这种延续维护即服务网络的感受很像「gitcoin」,在我们看来,可能会扩展至成百,或者上千项目,双边都有「治理员」。天天处置数以百万的买卖。

  • 没有价值捕捉的通胀一直是 KP3R 的症结所在。我们的看法正在发生转变–我们以为代币通胀作为客户购置成本,现实上意味着值得确立双边网络,从而以后可以通过治理引入其他方式的寻租(与 Web 2.0 网络效应企业不惜一切代价扩大规模以确立网络效应极为相似)。推出合资企业计谋的 Andre 可能也是完成这一义务的理想人选。若是该网络像 LINK 和 GRT 一样扩容(和跨链),很难想象其代币不会捕捉一定的价值。固然,产物最终风险照样在于 Andre 团队是否会就此赛道继续耕作。

问:你当前还对哪些项目感兴趣?

答:新兴的桥接/扩容解决方案,以及收费公路/AMM/贷款商。

usdt第三方支付(caibao.it):DeFi复盘与展望:新兴价值网络崛起和华尔街接口之潜力 第14张

我们可以看到跨链桥接正成为一项规模可观、蒸蒸日上的营业,它们现实上既可以充当博弈担保(例如 REN、RUNE 等),也能作为追索担保(例如 WBTC),可以包装或直接转移代币:

  • L2 扩容解决方案的方式,以及跨链桥接合并的方式。

  • 托管资产,除了举行买卖以天生手续费外,还可以被轻松当贷款放出、也可作为衍生品抵押、和 / 或追求其它收益。随着更多数允许和 / 或允许价值网络的涌现,我们还会看到转移 / 打包需求的爆炸式增进(尤其是涉及稳固币和现实天下资产)

  • 我们还会看到伟大的营运资金需求 (和服务) 涌现,将带来代币的快速流转 (而不是需要守候数天 / 数小时 / 数周) 赚取手续费 / 利益。以太坊 L2 的需求尤其强烈。

我们会看到 REN / RUNE /MIR 作为多层、多链天下的收费公路而赚取丰盛租金。

问:你今天还对哪些项目感兴趣?

答:依然缺席的「华尔街接口」聚合器,作为面向应用的 B2B 服务。

我们料想随着 DeFi 客栈(综合性企业团体、牢固收益产物、分级债券、成熟的衍生品、围绕资源效率的尺度实践、保险产物等)的日趋成熟,而中心件+工具协议仍在不停涌现,类似于 Twillio 的 B2B 一体式聚合器套件应会泛起–这类新的应用应该能够插入聚合器支持的任何协议,并随时执行组合的金融功效:

  • 停止现在,协议之间的相互交互方式属于严酷的「量身定制」–找到感兴趣的协议、研究代码,然后行使可用的端点与你的架构挂钩。

  • 我们料想,随着(a)寻找此类功效的应用的 DeFi 属性越来越少,而与企业的相关性越来越高,以及(b)随着 DeFi 客栈的激增,这些新项目的要快速生长、在无数种选择中找出最好的解决方案,可能会变得越来越有挑战性,从而为中心层的聚合器留出用武之地,这类聚合器执行端点治理(可能跨链)、审计 / 破绽测试、逻辑流清算和尺度化的脏活累活,潜在成本可能降低(规模化捆绑请求+自家的 L2),某种水平上充当了「投资银行家」角色,为现实天下企业的无数需求提供服务,并收取少量服务用度(可以基于 SaaS ARR 模式)

  • 一个很好的例子是这个 B2B 聚合器可能不需要在以太坊区块链基础上构建自己的拍卖行 / 寺库营业,而只是该将该产物需求「产物化」,并将其模块化,可以通过(包罗大量文档的) API 套件「即插即用」,另外随附剖析和风险治理工具。最后将这个插件销售给任何想「上链」的游戏公司。

我们料想,当上述料想一旦成真时,可以直接与当今险些所有项目(KP3R,Dune,Gauntlet,Infura,甚至 Etherscan)交互的现有工具是捕捉此类需求的最佳候选项目。

问:哪些项目别人很感兴趣但你无动于衷?

答:新的 AMM / 期货 / 衍生品协议– 竞争过于猛烈;牢固 / 浮动收益 + 分级债券协议,更像功效而不是产物;以及匿名庞氏圈套。

我们感受,以下领域的赢家要么已经展现,要么暂时很难在猛烈的竞争中作出判断,因此很难对「又一个某某某」感兴趣。

  • 新的 AMM / 期货 / 衍生品协议:现在以太坊中的 AMM / 期货 / 衍生品初创企业的数目可能两只手数不外来,相互间不外有略微差别的代币设计和功效。我们嫌疑其产物能做到迅速迭代(例如,它们都市扎堆做统一件事),或者它们的功效可能会与聚合器的功效迅速重叠(带来了很有意思的去中介化问题),而且这些领域还存在试图吸引资源的流动性挖矿盛宴。我们以为当前很难对其中谁是赢家作出判断,预测最终的赢家可能是已经拥有足够大的市场忠诚度、人才济济的团队和流动性充沛的现有项目。

  • 牢固 / 浮动收益协议 ,或又一个分级债券协议:与我们讲到的上一个种别类似,感受牢固 / 浮动收益协议设计和分级债券设计是任何金融协议都市有的功效 (Aave / Compound 之类的协议可以轻松执行),而不是自力的产物 / 协议。它们无论享有哪些竞争性优势,可能不外是暂时性的,当被强劲对手复制后,这些优势可能很快烟消云散。我们以为,优雅的解决方案可能已经存在,会在 6 个月内酿成通用实践。

  • 匿名创始人的「耕作收益聚合器」+「耕作」新协议:我们热衷于投契那些叫着种种水果和食物名称的土狗代币,然则我们对投资这些似乎在打造庞氏圈套而不计划缔造历久产物的匿名团队没什么兴趣。有一些非匿名项目(例如 Alpha)在信誉和快速执行方面处于领先职位,但我们嫌疑其中多数这些初创企业都是为了赚快钱,当难题时刻到来时很快兵败如山倒。只管这么说,但我们会继续关注代币分发+机制+激励架构试验,对其持开放性态度。未来的项目可以吸收前车之鉴,在今天的任何一片废墟上构建起王国。

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