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中顺洁柔(002511):浆价有望下行缓解成本压力 多维布局助力市占率提升

admin2022-10-274

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,  事件:公司发布2022 年第三季度报告。报告期内,公司实现营收61.14 亿元,同比下降2.56%;归母净利润2.75 亿元,同比下降43.33%;基本每股收益0.21 元/股。其中,公司第3 季度单季实现营收17.46 亿元,同比下降13.86%;归母净利润0.47 亿元,同比下降39.34%。
  纸浆价格维持高位,毛利率持续下滑。报告期内,公司综合毛利率为32.51%,同比下降5.44 pct。其中,22Q3 单季毛利率为31.47%,同比下降2.86 pct,环比下降1.55 pct。公司毛利率持续下滑,主要是因为:俄乌危机、疫情、停产减产等多重因素冲击,导致我国纸浆价格快速提升,并维持高位。
  费用管控成效凸显,净利率同比下降。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为27.28%,同比下降1.27 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为20.12% / 4.66% / 2.44% / 0.07%,分别同比变动-1.96 pct / +0.49 pct / +0.09 pct / +0.12 pct。净利率方面,2022 年前三季度,公司净利率为4.48%,同比下降3.24 pct。其中,22Q3 单季公司净利率为2.66%,同比下降1.15 pct,环比下降1.13 pct。
  生活用纸市场广阔,集中度提升空间大,公司市占率稳步提升。
  我国是全球最大的生活用纸消费国,人均生活用纸消费量稳步提升,2021 年达到7.04kg,同比提升4.98%。同时行业持续向头部集中,2021 年CR5 为32.6%,对标美、日生活用纸行业CR5 为77.1%、63.5%,提升空间巨大。中顺洁柔是国内生活用纸龙头,受益于渠道拓展及品类丰富,市占率稳步成长,2021 年达到6.3%,同比提升0.4%,未来有望持续成长。
  静待浆价下行释放业绩弹性,关注双十一大促提振销售。Arauco156 万吨纸浆产能预计于10 月下旬投产,有望缓解纸浆供给压力,带动价格下行,进而助力公司实现盈利改善。同时,伴随“双十一”等电商促销活动到来,将刺激消费需求回暖,公司产品销售有望得到提振。
  投资建议:公司为我国生活用纸龙头,行业市占率持续提升,持续推进产品结构升级,未来业绩成长可期,预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益0.42 / 0.56 / 0.67 元/股,对应PE 为23X/ 17X / 14X,维持“推荐”评级。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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